Come l’andamento del tasso di cambio influisce sulla dinamica del PIL di un paese: evidenze dalla Repubblica Ceca e dalla Slovacchia
Tasso di cambio fisso vs tasso di cambio fluttuante.
Dopo la pacifica dissoluzione della Cecoslovacchia nel 1993, la Repubblica Ceca e la Slovacchia hanno seguito politiche economiche divergenti, che hanno portato a differenze nei loro regimi di tasso di cambio. Con l’avanzamento della liberalizzazione dei conti di capitale a metà degli anni ’90, la “trinità impossibile” ha rappresentato un problema per i due paesi, richiedendo una scelta tra essere fluttuanti o ancorati.
Ogni paese adotta un regime di tasso di cambio specifico in base ai suoi obiettivi politici, alle circostanze economiche e alle preferenze di stabilità. Nel caso in questione, i due paesi, ossia la Repubblica Ceca e la Slovacchia, hanno adottato politiche di tasso di cambio contrastanti. Il primo ha mantenuto un tasso di cambio fluttuante scegliendo di mantenere la propria valuta e consentendole di adeguarsi in base alle forze di mercato, mentre il secondo ha aderito all’Eurozona nel 2009 e ha fissato il proprio tasso di cambio con l’euro.
I tassi di cambio fluttuanti e fissi presentano vantaggi e svantaggi diversi da considerare. Per quanto riguarda i tassi di cambio fissi, i principali vantaggi consistono nel favorire gli scambi e ridurre i costi delle transazioni, promuovere l’integrazione dei mercati e l’efficienza economica e garantire stabilità.
Inoltre, il tasso di cambio fluttuante consente l’indipendenza della politica monetaria, grazie alla quale un paese può adattare la risposta agli shock in base alle proprie esigenze interne senza vincoli legati al mantenimento di un obiettivo di tasso di cambio. La resilienza economica era allineata con l’obiettivo della Repubblica Ceca di preservare la propria autonomia monetaria e rimanere fuori dall’euro.
Repubblica Ceca vs Slovacchia
La transizione della Repubblica Ceca da un’economia a pianificazione centralizzata a un’economia di mercato ha gradualmente spinto il paese verso una maggiore flessibilità nel suo regime di tasso di cambio. Questa decisione ha conferito al paese l’indipendenza della politica monetaria e la capacità del tasso di cambio di adattarsi flessibilmente alle forze di mercato. Tuttavia, gli svantaggi del tasso di cambio fluttuante sono emersi durante i primi anni di questa transizione, quando la corona ceca ha subito significative fluttuazioni, creando incertezza e influenzando la competitività commerciale. Le svalutazioni della corona ceca hanno inoltre portato a un’importazione di inflazione, che a sua volta ha ridotto il potere d’acquisto e influenzato il tenore di vita. Al contrario, la Slovacchia meno sviluppata aveva bassi livelli di credibilità e riserve di valuta estera che, unitamente a deficit fiscali ed esterni, hanno portato il paese a optare per un tasso di cambio fisso, aderendo all’Eurozona nel 2009. Questa decisione ha stimolato il commercio della Slovacchia, eliminando i costi che ostacolavano il commercio, migliorando l’integrazione e l’efficienza economica. Ciò ha aiutato la Slovacchia ad attrarre investimenti esteri e a ancorare le aspettative di inflazione. Tuttavia, l’ancoraggio unilaterale è avvenuto a costo di sacrificare l’autonomia della politica monetaria, limitando la capacità della Slovacchia di regolare il tasso di cambio per affrontare problemi di competitività o squilibri esterni. Senza risultati cooperativi con l’Europa, la Slovacchia rimane vulnerabile agli shock economici più ampi dell’UE, il che può comportare costi di stabilizzazione più elevati. Questa vulnerabilità è emersa durante la crisi dell’eurozona (2011-2015). Le economie dei paesi membri non disponevano della flessibilità di politiche monetarie ad hoc per contrastare la recessione, il che ha portato all’attuazione di contrazioni monetarie per mantenere l’ancoraggio, riducendo ulteriormente la produzione. Al contrario, la Repubblica Ceca ha mitigato meglio la diminuzione del PIL sfruttando la possibilità di svalutare la propria valuta rispetto all’euro, come mostrato nei Pannelli A e B. Il quadro LM-IS-FX può fornire ulteriori approfondimenti su queste dinamiche.
Essere economicamente resilienti era allineato con l’obiettivo della Repubblica Ceca di preservare la propria autonomia monetaria e rimanere fuori dall’euro. Infatti, ciò ha consentito di abbassare i tassi di interesse in risposta alla crisi finanziaria globale e di mitigare gli impatti della crisi dell’eurozona sul PIL (Pannello B) permettendo alla corona ceca di svalutarsi (Pannello A). D’altra parte, i regimi di cambio fluttuante sono altamente volatili e possono creare incertezza per gli investimenti e gli scambi internazionali, portando talvolta a pressioni inflazionistiche e instabilità finanziaria. Di conseguenza, la Repubblica Ceca non era completamente al riparo dalla contagione finanziaria della crisi dell’eurozona.
Nel complesso, il Pannello A mostra che nei primi anni ’90 entrambe le valute hanno subito significative svalutazioni a causa della caduta del comunismo e del passaggio a un’economia aperta. Successivamente, l’adesione all’Europa da parte della Repubblica Ceca e della Slovacchia a partire dagli anni 2000 ha determinato l’apprezzamento delle rispettive valute.
Conseguenze macroeconomiche della crisi dell’eurozona.
La crisi dell’eurozona ha comportato una perdita di fiducia e un aumento dell’incertezza tra consumatori eimprese. I governi hanno introdotto misure di austerità per ridurre i deficit di bilancio e i livelli di debito, che hanno comportato tagli alla spesa pubblica e aumenti delle tasse. Queste misure hanno determinato una diminuzione della domanda aggregata dell’UE, spostando la curva IS verso sinistra e portando a una recessione (Grafico A). Per rilanciare l’economia, la BCE ha attuato un’espansione monetaria, spostando la curva LM verso destra. Sebbene questa politica presuntivamente abbia aumentato l’output al suo livello iniziale (Pannello B), i tassi di interesse più bassi hanno determinato una diminuzione del rendimento interno, causando la svalutazione del tasso di cambio EU-CZK (Grafico B).
La svalutazione ha comportato uno spostamento verso sinistra del rendimento estero nel mercato forex della Repubblica Ceca (Grafico D). Ciò si è riflesso in un’apprezzamento iniziale del tasso di cambio CZK-EU, che ha avuto un impatto negativo sulla bilancia commerciale ceca, spostando la curva IS verso sinistra attraverso l’effetto di switching delle spese (Grafico C). Grazie alla sua autonomia nella politica monetaria, la Repubblica Ceca ha potuto aumentare liberamente la sua offerta monetaria, stimolando l’output oltre il suo valore precedente (Pannello B e Grafico C). Ciò ha determinato tassi di interesse più bassi e una corrispondente diminuzione del rendimento interno, causando una forte svalutazione della corona ceca rispetto all’euro (Grafico D e Pannello A).
In conclusione, dalla crisi dell’eurozona è emersa un’opposizione pubblica significativa, che ha scoraggiato la Repubblica Ceca dall’adozione dell’euro. Tuttavia, la scelta del regime di tasso di cambio dipende in ultima analisi dalle priorità economiche di un paese e dalla valutazione dei rischi e dei benefici associati. Come la storia ha dimostrato, i paesi hanno costantemente adattato i loro sistemi di tasso di cambio, passando da regimi fluttuanti a fissi per far fronte alle dinamiche in continua evoluzione del mondo.
A cura di: Ginevra Angheben & Margherita Angheben
Fonte grafica: https://storyset.com/
References
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